PMI 连续两月弱回升。7 月PMI 延续6 月趋势回升0.3 个点，但力度仍然有限，继续落在临界值以下。相较6 月而言，分项指标中的积极因素有所增多，新订单指数、原材料库存指数以及采购量分别在临界值以下回升0.9、0.8、0.6 个点，同时企业生产经营预期上行1.7 个点，显示需求端边际企稳的信号范围扩大，企业信心有所改善。价格相关指数加速反弹，原材料价格指数重回扩张区间。小型企业PMI 出现春节后的首次回升。但从业人数继续回落至48.1，显示就业压力仍有待缓解。

(资料图)

关于本月PMI 数据，我们提示以下几点：

1. 供需缺口进一步收敛

需求似有企稳迹象。尽管新出口订单继续回落0.1 个点，但内需改善拉动新订单指数整体上行至二季度以来的最高点49.5。需要注意的是，这仅仅意味着需求下行的趋势有所放缓，而非回暖信号。目前反映需求不足的企业比重依旧在60%以上，且从业人数指标仍未结束年后的下行趋势，扩内需保就业的紧迫性仍然存在。

生产小幅回落，供需缺口收敛。本月生产扩张速度放缓，供需缺口进一步收敛。主要原因在于：一方面高温天气来袭，民用电对工业用电形成挤压，内蒙古包头、四川等地部分高耗能企业在收到限电通知后下调开工率；另一方面，需求端暂无明显起色，尽管预期有所好转，但这更多体现在采购量和原材料库存指数的反弹上，尚未进一步转化成生产。

2. 价格指数先行回暖

原材料价格重回临界值以上。本月出厂价格指数和原材料价格指数均加速回升，结合高频数据来看，多项工业品价格从6 月末开始触底反弹：（1）钢材价格自6 月以来连续两月回升；（2）玻璃期货价格在7 月大涨7%；（3）原油价格在上周创下近三月新高；（4）铜价连续两月上涨。大宗商品价格普遍上行主要反映了政策关键窗口期，下游预期持续转暖。此外，美联储加息渐近尾声也推高了部分国际定价品种的价格。

PPI 或已筑底。根据高频数据拟合7 月的PPI 预估值约为-4.5%，较6 月的-5.8%开始回升。而向后展望，下半年随着专项债的提速发行使用以及一系列可能的稳增长措施落地，工业品需求大概率较上半年边际好转，同时，去年下半年PPI 开始进入下行通道，基数走低，据此我们倾向于认为当前可能已经构筑成价格的阶段性底部。

3. 建筑业回落是淡季特征

本月建筑业PMI 在大幅回落4.5 个点，是拖累非制造业PMI 的主要因素。受高温多雨等不利因素影响，近期全国各地施工进度均有放缓，新订单指数也有所下滑。但市场预期仍然处于高位，业务活动预期指数继续上行至60.5，这意味着建筑业的走弱只是气候影响下的淡季特征，高温消退后有望实现快速修复。今年以来，中央多次强调“在超大特大城市积极稳步推进城中村改造”，并在7 月下旬审议通过相应指导意见。城中村改造计划的推进或会为建筑业贡献增量需求。

本月PMI 同比上行至-5.4%，结束了此前连续两月的下行趋势。基本面自二季度一路下行之后，终于走到了预期扭转的关键节点。7 月政治局会议定调积极，此后涉及地产、消费、民营经济的政策频出，预计后续基本面的积极因素大概率继续累积，但短期内就业和收入的预期未见明显改善，可能对消费的回暖构成限制。

风险提示：统计口径误差